玉米中長期看漲 短期面臨回調(diào)壓力

心如止水

[-大商所2010年十大期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)評選稿件]

    玉米(資訊,行情)是我國第二大糧食品種，在我國糧食生產(chǎn)中占據(jù)重要地位，國家出于糧食安全戰(zhàn)略以及惠農(nóng)政策考慮，對玉米的調(diào)控能力不斷加強(qiáng)，因此玉米市場一直以來具有政策市特征。近幾個(gè)月以來，國家糧食局等相關(guān)部門多次公開強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前國家玉米庫存充足且分布均衡，政府有能力對市場進(jìn)行調(diào)控，并通過連續(xù)拍賣玉米以佐證，不過由于相關(guān)部門多次修改拍賣細(xì)則，引發(fā)市場猜測國儲(chǔ)玉米庫存并非十分充裕。究竟實(shí)際情況如何，筆者用數(shù)字說話，證實(shí)短期內(nèi)我國玉米供應(yīng)偏緊局面未改，不過新糧即將上市，對市場將會(huì)產(chǎn)生較大壓力，但后期玉米價(jià)格仍有望走高。

短期內(nèi)玉米供應(yīng)保持偏緊格局

    在2009/10年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量下降，低溫天氣對東北2010/11年度玉米播種不利等因素的影響下，國內(nèi)玉米價(jià)格在2010年持續(xù)上漲。為抑制玉米價(jià)格的過快上漲，從5月25日起，國家通過每周投放100萬噸的東北國儲(chǔ)玉米來調(diào)節(jié)玉米市場，在國儲(chǔ)調(diào)控壓力下，玉米價(jià)格自高位回落，玉米再現(xiàn)政策市特征。進(jìn)入7月后，在全球糧食作物供應(yīng)吃緊的炒作下，國內(nèi)玉米市場再起風(fēng)云，期現(xiàn)貨價(jià)格紛紛沖擊歷史高位。實(shí)際上，玉米市場再次上揚(yáng)其中也不乏臨儲(chǔ)玉米拍賣規(guī)則變化的影響。自5月17日以來，拍賣競價(jià)規(guī)則不斷進(jìn)行調(diào)整，重新對競拍主體，糧源用途以及交貨期都進(jìn)行了限定，規(guī)則的調(diào)整一定程度上讓市場對后期國家手中控制糧源數(shù)量產(chǎn)生猜測，而8月17日和8月20日的拍賣計(jì)劃急降至40萬噸，進(jìn)一步加劇了市場對國儲(chǔ)庫存的擔(dān)憂，導(dǎo)致臨儲(chǔ)玉米成交均價(jià)創(chuàng)下新高（見圖1）。

    但此后，國家加強(qiáng)控制力度，在8月24日和31日的拍賣中大幅增加玉米拍賣量，促使成交率和成交價(jià)格均大幅下降。雖然短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了對玉米價(jià)格的控制，但筆者認(rèn)為此次價(jià)格的下滑主要體現(xiàn)了國家嚴(yán)厲控制價(jià)格的意圖，并不能說明玉米供應(yīng)充足。此外，從拍賣交易數(shù)量來看，2009年全年臨儲(chǔ)拍賣總量達(dá)到1412萬噸，2010年截至8月31日，拍賣總量達(dá)到1322萬噸，再加上2009－2010年跨省移庫的數(shù)量，臨儲(chǔ)玉米處理總量已經(jīng)達(dá)到3605萬噸，相當(dāng)于2008年國儲(chǔ)收購的數(shù)量全部拍賣完畢，如果考慮到國儲(chǔ)固定庫存需要，后期國儲(chǔ)可供用于市場調(diào)控的糧源數(shù)量確實(shí)不容樂觀。


資料來源：合肥糧食交易中心，國都期貨

政策調(diào)控及糧油上市壓力短期內(nèi)可能壓制玉米上行空間

    自8月18日創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，沖高回落以來，大連玉米一直維持高位震蕩格局，上漲動(dòng)力略顯不足，其主要原因如下：
    首先，在國際農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)綠豆、大蒜等小品種農(nóng)產(chǎn)品被游資輪番炒作，國內(nèi)通脹預(yù)期的背景下，國家調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的政策意愿強(qiáng)烈。國家發(fā)改委聯(lián)合商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部等多個(gè)部委密集出臺(tái)了多個(gè)涉農(nóng)文件，調(diào)控目標(biāo)直指農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。玉米作為主要的飼料原料，對豬肉價(jià)格影響極大，而豬肉價(jià)格是CPI 的重要組成部分，玉米自然成為調(diào)控的重點(diǎn)對象，為控制玉米價(jià)格上漲勢頭，相關(guān)部門在加大玉米的投放量的同時(shí)，修改臨儲(chǔ)玉米拍賣細(xì)則，使得參與競拍的企業(yè)數(shù)量受到限制，競拍激烈程度有所下降。行政手段對玉米的政策調(diào)控效果顯現(xiàn)，在8月底的兩次拍賣中，拍賣價(jià)格和成交率都大幅下降，因此，在短期內(nèi)調(diào)控政策對玉米價(jià)格繼續(xù)上沖產(chǎn)生一定壓力。

    其次，新糧上市在即，將給現(xiàn)貨市場帶來較大的季節(jié)性壓力。雖然2010/11年度玉米播種受低溫影響推遲，但播種面積反而增加。此外，7月份在東北降臨的暴雨也可能促進(jìn)玉米單產(chǎn)提升，因?yàn)闁|北地區(qū)通常在干旱年欠收，但在洪澇年豐收。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)測，2010/11年度我國玉米播種面積為3056萬公頃，較上一年度增加10萬公頃，單產(chǎn)預(yù)計(jì)較去年增加0.114噸/公頃，因此2010/11年度我國玉米產(chǎn)量將達(dá)到1.68億噸，較上一年度增加2%。目前華北黃淮部分地區(qū)早熟春玉米即將上市，10月中旬前后有望大量上市。新糧上市將緩解玉米供應(yīng)緊張局面，短期內(nèi)玉米市場面臨一定的回調(diào)壓力。

多因素提供玉米價(jià)格中長期上行動(dòng)力

    短期內(nèi)新糧上市打壓玉米價(jià)格，不過筆者認(rèn)為從中長期來看，多重因素支持玉米價(jià)格上行。首先，盡管2010/11年度我國玉米產(chǎn)量有望增加，但消費(fèi)量同時(shí)也增加，據(jù)國家量油信息中心預(yù)測，2010/11年度我國玉米消費(fèi)量為1.6044億噸，較上一年度增加3%，消費(fèi)量增量增速高于產(chǎn)量增速，導(dǎo)致2010/11年度玉米庫存將至816萬噸，庫存消費(fèi)比較上一年度降低一個(gè)百分點(diǎn)至5%。

    其二，今年上半年，受飼料價(jià)格上漲而需求疲弱影響，我國生豬價(jià)格自1月份以來持續(xù)下跌，豬糧比連續(xù)數(shù)周低于盈虧平衡比，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性降低，導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)對飼料的需求疲弱，然而在國家連續(xù)5次凍豬肉收儲(chǔ)政策作用下，養(yǎng)殖業(yè)逐步回暖，下半年對豬肉需求加大，養(yǎng)殖也對玉米的需求預(yù)計(jì)維持旺盛。

    其三，2010/11年度玉米收儲(chǔ)價(jià)格有望提高。從2008年以來，國家已經(jīng)連續(xù)兩次提高國內(nèi)主要糧食作物的收儲(chǔ)價(jià)格，2008年小麥(資訊,行情)、稻谷收購價(jià)格均較2007年提高0.05-0.07元/斤，2009年收購價(jià)格再在上年基礎(chǔ)提高0.1-0.13元/斤；此外，2010年油菜籽收儲(chǔ)價(jià)格也在2009年基礎(chǔ)上提高0.1元/斤。糧食作物收儲(chǔ)價(jià)格不斷調(diào)高實(shí)際上也體現(xiàn)了國家扶持農(nóng)業(yè)，著力提高農(nóng)民收入的政策導(dǎo)向。從政策層面來看，2010玉米收儲(chǔ)價(jià)格存在上調(diào)的可能性。

    其四，新糧上市后國儲(chǔ)一般會(huì)停止拍賣，拍賣停止后國儲(chǔ)將開始新一年的輪換收購，由于去年庫存消耗比較大，今年補(bǔ)庫需求也相應(yīng)提高，因此中長期在集中上市壓力后仍以上漲為主。最后，近年來，國內(nèi)農(nóng)民售糧模式也在發(fā)生變化。在國內(nèi)玉米供需趨緊，收儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期的影響下，農(nóng)民惜售意愿明顯加強(qiáng)。綜合來看，不排除今年新糧上市后出現(xiàn)搶購的局面，收購價(jià)格極有可能高開高走。

    綜上所述，我們認(rèn)為玉米后期走勢可能先抑后揚(yáng)。玉米價(jià)格近期在拍賣政策調(diào)控及新糧即將上市帶來的季節(jié)性供應(yīng)壓力下，繼續(xù)上沖的難度較大，上方面臨前期高點(diǎn)2052的壓力，在增產(chǎn)預(yù)期下，玉米短期內(nèi)存在回調(diào)的空間；不過2010/11年度玉米消費(fèi)增量大于產(chǎn)量增量，一方面，國儲(chǔ)玉米存在補(bǔ)庫需求，另一方面，玉米飼料需求也將維持相對旺盛。此外，2010年玉米收儲(chǔ)價(jià)格有望上調(diào)，因此在新糧上市的短期供應(yīng)壓力過后，玉米價(jià)格有望走高。操作上我們在前期高點(diǎn)附近嘗試短空，但一旦出現(xiàn)大幅回調(diào)，中長線買入機(jī)會(huì)或?qū)⒃佻F(xiàn)。

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作者:國都期貨  

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